消费升级促使行业需求快速成长。中国是一个具有古老的陶瓷文化大国，对陶瓷制品"情有独钟"，随着中国经济的快速成长和消费能力的增强，未来我国日用陶瓷用品的年增长率超过15%。公司作为陶瓷日用品生产龙头将首先受益，我们预计未来三年公司的复合增长率将超过20%。

渠道发展成为公司差异化经营和未来发展的关键。未来公司将在陶瓷生产的基础上，充分发挥自己的渠道优势，向国内第一家大型的家居用品分销商的目标迈进。由单一的陶瓷生产制造商转型为国内最大的家用品分销商成为公司未来继续保持快速成长的关键。

目前，公司拥有14家特许授权经销商和其他在全国的分支机构，同时利用其销售网络加强对连锁超市、卖场等零售终端的合作，形成了较为完善的销售网络布局，为公司转型奠定了基础。

通过代理的法国箭牌玻璃器皿公司已经积累了一定的成功经验，提高了公司成功转型的概率。

2006年底完工的上海五天实业项目是集分销管理、物流配送、产品展示、培训等功能为一体的发展中心，有利于公司管理分销渠道，拓展国内、国际市场，对公司转型具有积极的战略意义。

公司计划在全国建立专门的"家居用品"连锁超市的形式，加强对终端消费环节的把握。根据国外的成功案例，以及公司自身对日用品行业的理解和经验，我们对公司战略持乐观态度。

盈利预测。我们预测06-08年公司的净利润分别为3008万、3636万和4275万，同比增长3.5%、20.9%和17.6%，依公司本次发行3000万股计算，EPS分别为0.265元、0.349元和0.457元。

估值。考虑到公司在陶瓷行业有良好的品牌和渠道优势，我们认为上合理市估值为8.73元，相当于25×07EPS和19.10×08年EPS。